體育資訊10月30日訊 國(guó)際米蘭在橡樹(shù)資本治下財(cái)務(wù)復(fù)蘇，記者M(jìn)arco Iaria與媒體Football Benchmark聯(lián)合深入探討了國(guó)際米蘭的財(cái)務(wù)進(jìn)展，以及若橡樹(shù)資本決定出售俱樂(lè)部可能獲得的投資回報(bào)。

幾個(gè)月來(lái)，國(guó)際米蘭一直是高端金融圈熱議的話題。私募投資者，尤其是海外資本，已悄然表達(dá)了從橡樹(shù)資本手中收購(gòu)國(guó)米少數(shù)股權(quán)的興趣。目前尚無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展——只有不絕于耳的傳聞，包括《晚郵報(bào)》近期報(bào)道的一家卡塔爾基金。據(jù)悉，該基金為Al Mirqab，是管理卡塔爾埃米爾堂弟哈馬德·本·賈西姆·本·賈比爾·阿勒薩尼 Sheikh 財(cái)富的家族辦公室。橡樹(shù)資本自然未作回應(yīng)。

自這家加州基金于2024年5月接管國(guó)米以來(lái)，其確立的原則始終未變：“橡樹(shù)資本致力于為國(guó)米的長(zhǎng)期繁榮爭(zhēng)取最佳結(jié)果。橡樹(shù)資本的使命是確保國(guó)米集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定，保持母公司的競(jìng)爭(zhēng)力，使其繼續(xù)躋身世界頂級(jí)足球俱樂(lè)部之列，從而取得輝煌的競(jìng)技成績(jī)，并擴(kuò)大其在全球的商業(yè)影響力?！?/p>

這并非一項(xiàng)短期計(jì)劃，而是一個(gè)中長(zhǎng)期規(guī)劃。話雖如此，限制投資期限并最終實(shí)現(xiàn)回報(bào)是基金的天性。更何況，橡樹(shù)資本接手國(guó)米在某種程度上算是“意外之喜”。

值得一提的是，橡樹(shù)資本是一家另類投資管理公司，也專長(zhǎng)于向財(cái)務(wù)困難的企業(yè)提供貸款（即壓力債務(wù)與不良債務(wù)投資），這類交易的風(fēng)險(xiǎn)高于常規(guī)投資。其管理資產(chǎn)規(guī)模約為2060億美元，近期已被加拿大博楓集團(tuán)（Brookfield）全資收購(gòu)。橡樹(shù)資本通過(guò)盧森堡實(shí)體Grand Tower和International Sports Capital持有國(guó)米99.6%的股份，剩余0.4%由少數(shù)股東持有。

橡樹(shù)資本成為俱樂(lè)部老板，是因?yàn)閺埧店?yáng)家族未能償還2024年5月到期的三年期貸款，未償本息總額達(dá)3.95億歐元。在中國(guó)老板違約后，橡樹(shù)資本行使了股份質(zhì)押權(quán)，接管了國(guó)米。撇開(kāi)阿拉伯投資者有意收購(gòu)的傳聞不談，有一點(diǎn)已十分明確：當(dāng)橡樹(shù)資本決定出售其持有的全部或部分國(guó)米股份時(shí)，它將獲得一筆極其豐厚的利潤(rùn)。

原因如下：在2021/22至2025/26這五個(gè)賽季中，俱樂(lè)部在競(jìng)技上取得了巨大成功，同時(shí)財(cái)務(wù)狀況也大幅改善。2022/23賽季殺入伊斯坦布爾歐冠決賽之際，俱樂(lè)部的營(yíng)業(yè)收入從2021/22賽季的3.22億歐元增至3.86億歐元，其中歐戰(zhàn)收入從6200萬(wàn)歐元攀升至1億歐元，比賽日收入從4400萬(wàn)歐元增至8200萬(wàn)歐元。凈虧損同比幾乎減半，從1.4億歐元降至8500萬(wàn)歐元。

橡樹(shù)資本在2024年5月的接管，恰逢2023/24賽季末，當(dāng)時(shí)國(guó)米的凈虧損已進(jìn)一步收窄。在新東家麾下的首個(gè)完整賽季（2024/25賽季），國(guó)米三年內(nèi)第二次闖入歐冠決賽。營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5.46億歐元的峰值，其中包括1.68億歐元的國(guó)際賽事收入（得益于歐冠的出色表現(xiàn)和參加世俱杯）。比賽日收入突破1億歐元，多年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)賬面盈利，稅后凈利潤(rùn)達(dá)3500萬(wàn)歐元。

到了2025/26賽季，由于國(guó)際賽事收入減少，營(yíng)業(yè)收入回落至4.62億歐元。盡管如此，持續(xù)的成本控制、利息負(fù)擔(dān)的減輕，以及因IMG與意甲達(dá)成和解而獲得的2200萬(wàn)歐元營(yíng)業(yè)外收入，幫助國(guó)米錄得2300萬(wàn)歐元的凈利潤(rùn)，連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)盈利。在這五個(gè)賽季期間，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了44%，其中商業(yè)及其他收入大增54%，達(dá)到1.97億歐元。在成本方面，陣容成本（員工成本+攤銷）占收入的比例從109%降至68%，在保持競(jìng)技競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，凸顯了更可持續(xù)的成本基礎(chǔ)。

自2021/22賽季以來(lái)，凈債務(wù)下降了16%，從3.5億歐元降至2.93億歐元；利息支出則大幅下降45%，從2021/22賽季的5000萬(wàn)歐元降至2025/26賽季的2800萬(wàn)歐元，這主要?dú)w功于加州投資基金在2024/25賽季完成的債務(wù)重組。綜合來(lái)看，盡管2025/26賽季因在歐冠附加賽中意外被博德閃耀淘汰導(dǎo)致收入放緩，但這些數(shù)據(jù)表明國(guó)米的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)已更加穩(wěn)固。

財(cái)務(wù)上的進(jìn)步伴隨著國(guó)米估值的大幅提升。根據(jù)Football Benchmark的最新估值，截至2025年12月31日，俱樂(lè)部的企業(yè)價(jià)值達(dá)到21億歐元，較2022年底的13億歐元增長(zhǎng)了70%。

企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)的股權(quán)價(jià)值與凈金融債務(wù)之和。Football Benchmark的估值方法采用收入倍數(shù)法，并通過(guò)一種算法對(duì)五個(gè)因素進(jìn)行加權(quán)調(diào)整：盈利能力、受歡迎程度、競(jìng)技潛力、轉(zhuǎn)播權(quán)運(yùn)營(yíng)以及球場(chǎng)所有權(quán)。 在確定企業(yè)價(jià)值后，通過(guò)從企業(yè)價(jià)值中扣除凈金融債務(wù)，即可得出股權(quán)價(jià)值。從賣方的角度來(lái)看，如果出售資產(chǎn)獲得的價(jià)格超過(guò)其投資成本，交易就會(huì)產(chǎn)生利潤(rùn)；反之則虧損。

對(duì)橡樹(shù)資本而言，其對(duì)國(guó)米的初始風(fēng)險(xiǎn)敞口基本上就是那筆未償還的貸款金額。隨后，這家美國(guó)基金又注入了5200萬(wàn)歐元的新資本?？傆?jì)約4.5億歐元，這是計(jì)算回報(bào)的基礎(chǔ)。早在2024年，國(guó)米的價(jià)值就已遠(yuǎn)超張康陽(yáng)家族未能償還的貸款金額，而近年來(lái)其價(jià)值更是大幅攀升。

截至2026年6月30日，藍(lán)黑軍團(tuán)的凈債務(wù)為2.93億歐元。從Football Benchmark發(fā)布的最新估值（基于2023/24和2024/25賽季財(cái)報(bào)）中扣除這一數(shù)額，意味著國(guó)米的估算股權(quán)價(jià)值遠(yuǎn)超18億歐元。根據(jù)目前的估算，與2025年12月的估值相比，橡樹(shù)資本的賬面收益可能已超過(guò)10億歐元。如果俱樂(lè)部能保持近年來(lái)的競(jìng)技水平，收入和盈利能力的進(jìn)一步提升有望推動(dòng)估值的持續(xù)增長(zhǎng)。此外，投資者不應(yīng)忽視另一個(gè)重要催化劑：新圣西羅球場(chǎng)項(xiàng)目，該項(xiàng)目將在未來(lái)幾年實(shí)質(zhì)性地增強(qiáng)俱樂(lè)部的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力。

隨著針對(duì)米蘭市政府向國(guó)米和AC米蘭出售地塊的法律挑戰(zhàn)被駁回，該項(xiàng)目已掃清了一大障礙。對(duì)國(guó)米而言，這不僅意味著基礎(chǔ)設(shè)施的飛躍，更預(yù)示著財(cái)務(wù)上的巨大突破。新球場(chǎng)一旦落成，將成為兩家俱樂(lè)部的戰(zhàn)略資產(chǎn)，并提供大幅增加收入的機(jī)會(huì)。

在2024/25賽季，國(guó)米的比賽日收入達(dá)到1.04億歐元（2025/26賽季為9600萬(wàn)歐元），若新圣西羅球場(chǎng)滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，這一數(shù)字有望大幅攀升。作為參考，在2025/26賽季，圣地亞哥·伯納烏球場(chǎng)為皇家馬德里帶來(lái)了3.63億歐元的收入，是翻新前賽季的兩倍多。

米蘭雙雄新主場(chǎng)的時(shí)間表顯示，工程將于2027年開(kāi)工，球場(chǎng)將于2031年啟用，正好趕上舉辦2032年歐洲杯的比賽。到那時(shí)，橡樹(shù)資本可能已經(jīng)套現(xiàn)離場(chǎng)，將俱樂(lè)部交給了新東家；或者他們也可能決定陪伴國(guó)米直到這一里程碑時(shí)刻，享受價(jià)值進(jìn)一步攀升的紅利。無(wú)論如何，只要項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)并達(dá)到預(yù)期，新球場(chǎng)將把國(guó)米推向一個(gè)全新的高度。而橡樹(shù)資本目前潛在的巨額收益，屆時(shí)可能會(huì)變得更加驚人。